前沿拓展：珠海牙齒整形價格多少錢

本文系21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院《21行業(yè)投融資研究之醫(yī)藥健康》系列研究成果之一

“愛美之心，人皆有之?！彪S著技術(shù)的迭代與審美理念的普及，“科學(xué)變美”的醫(yī)療美容受到了消費者的熱捧，各種各樣的醫(yī)美產(chǎn)品涌入大眾的視線：玻尿酸、肉毒菌、膠原蛋白等。消費者對“美”永恒的追求，讓醫(yī)美市場具有持續(xù)的話題性及旺盛的生命力。

當(dāng)衣食住行等基本需求被滿足后，消費結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)傾斜，“顏值經(jīng)濟”下，讓人們客觀得到“美的改變”的醫(yī)美市場，行業(yè)需求逐年在釋放。這個行業(yè)總是會“爆炸性”地抓住每個人的眼球并引發(fā)熱議，從華熙生物的玻尿酸飲用水，到國內(nèi)頸紋修復(fù)注射劑愛美客嗨體、艾伯維“網(wǎng)紅藥”修樂美，再到被新生消費力量“種草”的植發(fā)、美齒等項目，醫(yī)美實實在在地滲透進了消費者的日常生活中，只是大部分人并未過多地了解過行業(yè)背后“酸甜苦辣”的資本故事。

過去的2020年，醫(yī)美行業(yè)暗流涌動。21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院依據(jù)公開資料對2020年全年度醫(yī)美行業(yè)投融資事件進行了整理，特別注意到二級市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不乏機構(gòu)搶投，機構(gòu)投資者對于醫(yī)美項目的不同考察方向沒有呈現(xiàn)出過大的懸殊，綜合實力強勁、優(yōu)質(zhì)的項目極易受到資本的青睞。

整體看來，雖然總體二級市場醫(yī)美相關(guān)標(biāo)的近頗受追捧，但一級市場熱度不算高，產(chǎn)業(yè)上、中、下游2020年均有投融資事件產(chǎn)生。

圖：醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況 資料來源：Wind

近日，醫(yī)美概念板塊上市公司陸續(xù)披露2021年第一季度業(yè)績，不少公司業(yè)績攀升迅猛，歸母凈利潤基本實現(xiàn)正增長，醫(yī)美概念版塊迎來一波熱炒。

反觀一級市場，數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年是醫(yī)美行業(yè)融資高峰期，2020年投融資事件共14起。從融資金額來看，2020年醫(yī)美品牌千萬元級別或以上的融資項目有7起，其中連天美企業(yè)以6.91億元的并購融資奪得單輪融資金額榜首，其核心業(yè)務(wù)涉及醫(yī)美資源整合與品牌運營，投資方是奧園健康。

表：2020年我國醫(yī)美品牌投融資事件列表 資料來源：公開資料整理

醫(yī)美市場的組成雖然多元，但是整體更抓人眼球的是上游產(chǎn)品，例如玻尿酸、等，這類產(chǎn)品本身消耗快，消費者需求空間更大，盈利空間也大。據(jù)公開資料，愛美客（300896.SZ）擬將1.91億元投入到產(chǎn)能擴大上，來滿足市場需求。東吳證券預(yù)測2025年玻尿酸終端市場規(guī)模約515億元，肉毒毒素終端市場規(guī)模可達190億元，嗨體出廠市場規(guī)模有望達39億元。

從行業(yè)上游重要的組成部分透明質(zhì)酸市場為例，目前艾爾建、愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等企業(yè)占據(jù)了國內(nèi)主要的市場份額。從競爭格局來看，國內(nèi)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸市場仍為外資主導(dǎo)，進口替代的空間。由于國產(chǎn)品牌單價相較進口產(chǎn)品更低，從銷售收入分析，2018年中國排名前三的本土企業(yè)占比僅為22.4%，進口品牌產(chǎn)品仍占據(jù)市場的主導(dǎo)地位。

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院認(rèn)為，透明質(zhì)酸市場競爭不斷激化，同質(zhì)化產(chǎn)品很難在市場中長久占有優(yōu)勢，消費者會更傾向于專業(yè)有效地解決某一需求和痛點的產(chǎn)品。隨著醫(yī)療美容透明質(zhì)酸填充劑本土產(chǎn)品品類增多及技術(shù)的不斷創(chuàng)新，國產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量在逐步提高，本土品牌的市場銷售收入有望進一步提高。

其中，愛美客（300896.SZ）研發(fā)的嗨體是國內(nèi)應(yīng)用于頸紋修復(fù)的注射材料，主要用于皮內(nèi)層注射填充，以糾正頸部中重度皺紋。嗨體自2017年上市以來收入從0.3億元增長到2020年的4.5億元，成功從透明質(zhì)酸市場的差異化競爭中脫穎而出。

根據(jù)弗若斯特沙利文分析預(yù)測，中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模將在2021年超過50億元人民幣，本土品牌占比將達到約30%。在其他市場（等），國產(chǎn)品牌的市場占有率也有向上趨勢。

我們觀察到，目前，國內(nèi)一級市場具備差異化醫(yī)美耗材類產(chǎn)品的企業(yè)較少，同質(zhì)化產(chǎn)品大概率只能在價格戰(zhàn)中“血拼”。終，可供機構(gòu)投資者選擇的企業(yè)僅有寥寥幾家。

而類似于美容床類的產(chǎn)品的更新迭代慢，耗損也相對較慢，受市場關(guān)注較少。21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院從銀狐醫(yī)療生產(chǎn)的產(chǎn)品來推測，購買其設(shè)備的大多數(shù)屬于醫(yī)美機構(gòu)、美容院、口腔醫(yī)療機構(gòu)等企業(yè)，據(jù)銀狐醫(yī)療官網(wǎng)介紹其產(chǎn)品除國內(nèi)銷售外，也開拓了歐美中高端市場。生產(chǎn)美容床的銀狐醫(yī)療能夠掛牌新三板也從側(cè)面說明醫(yī)美市場空間正逐漸被開發(fā)。

隨著技術(shù)的發(fā)展，相對于口服、針劑、軟膏等給藥方式，微針給藥或許會成為新趨勢。中科微針2018年獲得中科院創(chuàng)投與中科創(chuàng)星數(shù)千萬天使輪融資，2020年4月，中科微針完成了Pre-A輪融資，投資方為重慶中科盈暉基金。中科微針的商業(yè)化探索有兩種方式，其中一種便是向市場輸送一類器械與醫(yī)美產(chǎn)品，在祛斑、祛痘、去皺、去黑眼圈等方面已經(jīng)有產(chǎn)品上市銷售。

對于上游廠商來講，直接完成產(chǎn)品創(chuàng)新的方式無疑是收購替代研發(fā)。而具代表性的事件是艾伯維（ABBVIE）完成對艾爾建的收購，交易價格約為630億美元。

據(jù)公開資料，2011年美國雅培公司宣布將公司拆成兩部分業(yè)務(wù)，其中之一是包括醫(yī)療服務(wù)、診斷器械和營養(yǎng)品的公司，也就是艾伯維（ABBVIE），而艾伯維（ABBVIE）的主打“網(wǎng)紅藥”修美樂也是由雅培收購得來。目前來看，艾伯維（ABBVIE）實質(zhì)上可能并不擅長研發(fā)，但收購眼光不錯。

2020年上游的另三件投融資事件分別是愛美客（300896.SZ）于深交所IPO、銀弧醫(yī)療掛牌新三板及中科微針獲得重慶科盈暉基金的Pre-A輪融資。

中游服務(wù)商的情況較為慘淡，2020年，醫(yī)美行業(yè)存量服務(wù)商投融資情況用熄火來形容也不為過。其中，早前較能吸金的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺也不見聲響。反倒是個別從內(nèi)容服務(wù)為角度切入的新玩家獲得了投融資，其中包括樣美嚴(yán)選、完顏科技、醫(yī)美行業(yè)內(nèi)參等。

樣美嚴(yán)選的主要定位為輸出醫(yī)美容的IP矩陣，通過打造醫(yī)美IP內(nèi)容引流到電商平臺變現(xiàn)。據(jù)悉，樣美嚴(yán)選規(guī)劃了三檔直播節(jié)目，目前已與華熙生物簽訂了戰(zhàn)略合作。完顏科技主要為品牌提供兩種類型的服務(wù)，一方面是線上全平臺代運營服務(wù)，另一方面是全域內(nèi)容營銷服務(wù)的完整鏈路解決方案。醫(yī)美行業(yè)內(nèi)參則是主要面向行業(yè)B端，提供除媒體活動之外的培訓(xùn)、會員、招商、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析及產(chǎn)業(yè)資本服務(wù)等。

由融資事件發(fā)生的概率能夠地感受到，在細(xì)分領(lǐng)域提供服務(wù)的企業(yè)更易受資本青睞。如果說此前獲得融資的都是基建型企業(yè)，如SAAS系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺，那么2020年獲得融資的領(lǐng)域就更傾向于為平臺提供內(nèi)容服務(wù)及運營服務(wù)的細(xì)分玩家。

再看醫(yī)美行業(yè)下游，21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院發(fā)現(xiàn)，直接服務(wù)于消費者的醫(yī)美機構(gòu)并購潮涌。其中，主要有兩起并購事件：

首先是朗姿股份（002612.SZ）收購了四川米蘭柏羽醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院有限公司、深圳米蘭柏羽醫(yī)療美容門診部、四川晶膚醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)美機構(gòu)30%的股權(quán)，實現(xiàn)了對這些機構(gòu)的控股。朗姿股份（002612.SZ）2016年進入醫(yī)美市場，2020年由于疫情影響，朗姿股份（002612.SZ）的女裝業(yè)務(wù)面臨巨大的壓力，醫(yī)美業(yè)務(wù)逢時撐起了營收。據(jù)2020年年報，朗姿股份（002612.SZ）的時尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童，占營收比例分別為45.99%、28.25%、23.63%。

其次是鵬愛醫(yī)療（H00177.HK），公司2020年上半年進行了多次收購，分別收購了西安新鵬愛悅己醫(yī)療美容門診部有限公司70%股權(quán)，靚顏醫(yī)療集團80% 股權(quán)，上海銘悅醫(yī)療美容門診部有限公司80%以及廣東韓妃51%的股權(quán)。其中，廣東韓妃目前分別在廣州、中山、珠海三地開設(shè)了4家美容機構(gòu)，提供包括外科醫(yī)療美容、非外科醫(yī)療美容以及其他美容服務(wù)。

據(jù)21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計，鵬愛醫(yī)療（H00177.HK）目前共擁有21個醫(yī)療美容中心，其中19個為全資所有或已控股，大多數(shù)的醫(yī)美中心為公司收購所得。不難理解，疫情影響下的機構(gòu)并購阻力更小，更容易爭取到價格優(yōu)惠，對于下游機構(gòu)來說，這是佳形成連鎖勢能的機會。

據(jù)《新氧2020年醫(yī)美行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)醫(yī)美市場規(guī)模達1975億元，占市場總規(guī)模的17%，有望成為世界醫(yī)美第一大國。目前，中國醫(yī)療美容市場競爭格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，行業(yè)集中度較低，同時，醫(yī)美項目存在著消費個性化、地域差異化等特征。從機構(gòu)分布來看，中國醫(yī)美資源主要集中在一線城市及長三角、珠三角和西南(成都、重慶)等地區(qū)，地域特征。

圖：2020我國醫(yī)美消費者地域分布 資料來源：艾瑞咨詢

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院在調(diào)研過程中注意到，盡管市場投資標(biāo)的眾多，除“硬科技”屬性及商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)外，獲得機構(gòu)投資者關(guān)注的標(biāo)的寥寥。機構(gòu)投資者對于醫(yī)美項目的不同考察方向沒有呈現(xiàn)出過大的懸殊，綜合實力強勁、優(yōu)質(zhì)的項目極易受到資本的青睞。

VC/PE對于醫(yī)美行業(yè)的關(guān)注主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)。在過去幾年的快速發(fā)展期，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)尤其是下游環(huán)節(jié)成為創(chuàng)業(yè)風(fēng)口，但隨著競爭對手的增多，市場競爭壓力也隨之增大，在細(xì)分市場規(guī)模有限的情況下，頭部玩家的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。從投融資事件來看，機構(gòu)投資者的選擇或反映出，產(chǎn)業(yè)鏈的中上游優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司更受關(guān)注。

一二線城市依然是醫(yī)美投資重鎮(zhèn)，也是醫(yī)美機構(gòu)投資者重點關(guān)注的區(qū)域。盡管，三四線城市的消費升級，被視為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展推動力，但在實際的投資中，大型醫(yī)美機構(gòu)依舊在繼續(xù)并購且向三四線城市滲透，而本土醫(yī)美機構(gòu)未達成連鎖規(guī)模，這種分散性也提高了投資機構(gòu)進入的門檻。

醫(yī)美上市公司更是會對業(yè)績產(chǎn)生很大的依賴。如果醫(yī)美股票沒有足夠的業(yè)績支撐，僅僅依靠概念題材是很難支撐住股價的，隨著從業(yè)者越來越多，消費者增長的速度很難跟上從業(yè)者增加的速度，競爭必然就會出現(xiàn)，公司之間的業(yè)績也定會出現(xiàn)分化。服務(wù)好、技術(shù)含量高的公司必然會吸引更多的消費者，而服務(wù)不好、同質(zhì)化的公司則會出現(xiàn)業(yè)績下滑。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國醫(yī)美項目滲透率2019年為3.6%。但與韓國的20.5%、美國的16.6%、日本的11%等仍有顯著差異。

新氧（SY）向21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院介紹稱，國內(nèi)整形美容的消費觀念正在積極改變。隨著醫(yī)美產(chǎn)品及儀器技術(shù)水平提升、醫(yī)美知識普及等，民眾對整形美容的觀念正在向積極態(tài)度轉(zhuǎn)變，根據(jù)新氧數(shù)據(jù)顏究院，2020年30歲以下消費者占比接近70%，35歲以下消費者占比超過90%。

總的來看，伴隨年齡的增長，醫(yī)美消費的意愿更強且投入更大。未來，以90后為主力軍的消費群體隨著年齡增長，投入有望更大，整體市場規(guī)模也有望進一步增長。另外，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈怒放態(tài)勢，但仍需進化。特別是隨著行業(yè)整頓力度加大、監(jiān)管趨嚴(yán)，將推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

中國醫(yī)美女性年齡分布（百萬人）

資料來源：沙利文分析

太平洋證券報告顯示，中國醫(yī)療美容市場是增速快的醫(yī)美市場之一。受經(jīng)濟發(fā)展、人均可支配收入、購買力和個人醫(yī)美意識的影響，預(yù)計到2023年年復(fù)合增長率為24.2%。

注射類為大眾化醫(yī)美消費項目，玻尿酸、受青睞，非手術(shù)類整形有著更高的市場接受率和復(fù)購率，增速更快，市場占比逐年提升。新氧大數(shù)據(jù)顯示，2019年注射類醫(yī)美消費項目中，玻尿酸和肉毒毒素注射類項目合計占比約99%。其中，玻尿酸占比66.59%，同比增長53.11%；肉毒毒素注射類占比32.67%，同比增長90.56%。其他注射類項目占比微小，但增速也高于60%。太平洋證券預(yù)估至2030年玻尿酸項目占比可能降至約51%，占比可能提升至約42%，其他項目占比提高至約7%。

現(xiàn)階段，我國醫(yī)療美容市場正處于快速發(fā)展期，隨著社會認(rèn)可度的不斷提高，消費人群從中高端消費者向大眾消費者拓寬。同時，越來越多的男士也青睞醫(yī)療美容。整體消費人群體現(xiàn)出大眾化，低齡化，兩性化的趨勢。

圖表：中國醫(yī)療美容行業(yè)市場規(guī)模（億元）及增速 資料來源：艾瑞咨詢

更美app副總裁王珺向21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院透露，中國目前男性醫(yī)美消費者大概占整體的10%左右，而韓國基本能達到中國的三到四倍，男性醫(yī)美消費占比也早在2016年就達到了14%左右。中國男性醫(yī)美潛在消費者高達37%，有巨大的市場潛力。

未來，中國在牙齒整形、抗衰、身體塑形等醫(yī)美領(lǐng)域有很高的提升空間。以齒科為例，隨著消費觀念逐年升級，齒科市場規(guī)?？焖贁U增，近十年來復(fù)合增長率超過18%，目前已形成千億元級市場的規(guī)模。未來重視牙齒美容的人會越來越多。

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院認(rèn)為，隨著消費升級及醫(yī)美滲透率的提升，醫(yī)美行業(yè)熱度逐年升高，醫(yī)美服務(wù)的供給端和需求端都在快速增長，具有很強的市場性和消費屬性。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2023年，中國醫(yī)美市場規(guī)模將拓展至3115億元，且仍將保持較快增速。

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