前沿拓展：云南海邊防曬霜品牌有哪些
云南的，新希望雪蘭牛奶和歐亞大理牧場從幼兒園就一直喝的，小學一二年級還喝過雪蘭學生奶。還有來思爾酸奶，挺好喝的
1. 公司基本情況
貝泰妮是以“薇諾娜”品牌為核心，專注于應用的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護理產品，重點針對敏感性肌膚，在產品銷售渠道上與互聯網深度融合的專業(yè)化妝品生產企業(yè)。公司以“打造中國皮膚健態(tài)”為使命，深入洞察消費者需求，以皮膚學理論為基礎，結合生物學、植物學等多學科技術，持續(xù)進行產品研發(fā)和技術創(chuàng)新，不斷向消費者提供符合不同皮膚特性需求的專業(yè)型化妝品。
公司產品主要包括霜、護膚水、面膜、精華以及乳液等護膚品類產品及隔離霜、BB霜以及卸妝水等彩妝類產品。除護膚品和彩妝外，公司還從事皮膚護理相關醫(yī)療器械產品的研發(fā)、生產以及銷售業(yè)務，相關產品主要包括透明質酸修護生物膜、透明質酸修護貼敷料等，主要用于微創(chuàng)術后屏障受損皮膚的保護和護理。
公司在主品牌基礎上積極拓展子品牌，豐富品牌矩陣。除了專注于敏感肌修護的主品牌“薇諾娜”，公司還推出了“WINONA Baby”（嬰幼兒護理）、“痘痘康”（痘痘肌膚護理）、“BeautyAnswers”（高端皮膚修護）、“資潤”（干燥性皮膚護理)等多個品牌，以覆蓋差異化市場需求，并計劃于 2022 年 5 月推出高端抗衰品牌 AOXMED，千元價格帶比肩國際品牌。
2. 公司發(fā)展歷程
貝泰妮成立于2010年，公司起源于云南老牌藥企“滇虹藥業(yè)”的醫(yī)學護膚品項目；2011年薇諾娜官方旗艦店正式登陸天貓商城，發(fā)力線上渠道；2014 年公司獲得國際風投機構紅杉資本投資；2019 年公司整體變更為股份公司；2021 年深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
3. 市場空間及潛力
中國化妝品市場規(guī)模第二，高增速領先。受益于電商流量紅利和“顏值經濟”催化消費需求，近年來我國化妝品市場呈現快速增長態(tài)勢。據Euromonitor 統(tǒng)計，2021 年化妝品行業(yè)規(guī)模 5249 億美元，中國市場占比達到 16.79%，僅次于美國市場的 17.64%，為第二大化妝品市場。2015-2021 年我國化妝品市場規(guī)模 CAGR 為 10.74%，2021 年規(guī)模同比增長13.08%達到 5879.4 億元；對比美國/韓國同期市場 CAGR 2.01%/1.76%，中國市場規(guī)模增速遠超海外成熟市場。
對標海外市場，我國人均護膚品消費額仍有較高增長空間。據 Euromonitor，護膚品為化妝品市場第一大品類，2021 年市場規(guī)模達 3096 億元，占化妝品整體市場比例為 52.7%。隨著宏觀經濟的增長與消費升級驅動，我國護膚品消費水平將有所提升。對比來看，2020 年中國護膚品人均消費額 27.8 美元，僅為歐美與日韓等發(fā)達的 1/3 和 1/5，遠低于國際水平，提升空間廣闊。
國內皮膚學級護膚品市場兼具高增速和低滲透，發(fā)展空間廣闊。皮膚學級護膚品主要指采用溫和科學的配方，強調產品性和專業(yè)性，適用于肌膚敏感等問題的肌膚護理產品。隨著生活水平的提高及消費理念趨于成熟，消費者對于產品成分的關注度不斷提升，皮膚學級護膚品的市場需求也不斷增長。根據Euromonitor 統(tǒng)計數據，2020 年皮膚學級護膚品市場規(guī)模 165.21 億美元，2015-2020 年 CAGR 為 6.0%；我國皮膚學級護膚品市場規(guī)模由 2015 年的61.44 億元增至 2020 年的 191.51 億元，CAGR 達 25.5%，高出增速19.5pct，且遠高于護膚品整體市場的發(fā)展增速。在亞洲地區(qū)，主要市場的皮膚學級護膚品滲透率仍大幅低于歐美等成熟市場。2020 年美國/法國皮膚學級護膚品市場滲透率（即皮膚學級護膚品占護膚品市場比例）分別為17.4%/45%，中國/日本/韓國分別為 7.1%/5.1%/6.6%，我國皮膚學級護膚市場滲透率仍有數倍的提升空間。
按敏感肌人群皮膚學級護膚品滲透率進行測算，2030 年皮膚學級護膚品市場規(guī)模達 640 億元。過去 10 年我國人口數量年平均增長率為 0.53%，預計未來保持低增長態(tài)勢?！吨袊舾行云つw診治專家共識》數據顯示我國有 36.1%的敏感肌女性人群，考慮到多因素影響敏感肌人群占比進一步提升，假定到2030年人口復合增長率為 0.32%，敏感肌女性人群占比提升到 45%，其中有 40%輕弱度敏感肌人群使用皮膚學級護膚品，預計2030年皮膚學級護膚品市場規(guī)模為640 億元。
按皮膚學級護膚品占整體護膚品滲透率進行測算，2030 年皮膚學級護膚品市場規(guī)模達 781 億元。亞洲消費者對于護膚更為重視，可參考日韓測算我國護膚品規(guī)模。2020 年日本/韓國護膚品占 GDP 的比重為 0.31%/0.37%，過去 10 年我國 GDP 復合增速為 9.4%，近年來增速下降趨緩，假定我國未來十年 GDP復合增速為 5.5%，2030 年我國護膚品占 GDP 比重趨近于日韓水平達 0.3%，皮膚學級護膚品滲透率達到 15%，預計 2030 年皮膚學級護膚品市場規(guī)模為781 億元。
4. 競爭格局及優(yōu)勢
從競爭格局上看，我國皮膚學級護膚品行業(yè)集中度高，且本土品牌更具成長性。2020 年，我國皮膚學級市場 CR10 合計市占率 81.4%，高于皮膚學級市場 CR10 的 57.7%，嚴監(jiān)管下行業(yè)集中度有望進一步提高。從國內前十品牌排名變化來看，薇諾娜作為敏感肌護膚國貨龍頭，市占率由 2015 年的 6.5%一路攀升至 2020 年的 21.3%，成功實現彎道超車，2019 和 2020 年在國內皮膚學級護膚品市場市占率連續(xù)排名第 1；另一國貨品牌玉澤也以 5.1%的市占率躋身2020 年國內皮膚學級護膚品市場前十；國外品牌總體市場份額呈下滑態(tài)勢。皮膚學級護膚品強調功性和性，消費者品牌忠誠度高，且本土品牌更加了解國人膚質和消費習慣，相對海外品牌更具市場競爭力及品牌成長性。
“多品類+多品牌+全渠道”，打造多維競爭優(yōu)勢。1）產品端：以核心單品舒敏特護霜穩(wěn)定收入基本盤，加速新品擴張。2021 年清透防曬乳、凍干面膜等新品均成功大爆，防曬乳更成為特護霜后第二大銷售單品；2）品牌端：依托主品牌優(yōu)勢，發(fā)力高端抗衰和嬰幼兒洗護賽道，打造薇諾娜寶貝第二成長曲線；3）渠道端：線上+線下全渠道協(xié)同發(fā)展，線上方面，公司入局抖音、快手等新興渠道，采用高頻自播模式實現營收新增長，2021 年抖音美妝雙十一自播；線下方面，藥店連鎖化率的提升將給予 OTC 渠道較大增長動力，入駐屈臣氏填補了其新零售渠道空白。
5. 成長驅動和態(tài)勢
主品牌薇諾娜：敏感肌賽道龍頭品牌，穩(wěn)扎穩(wěn)打不斷突破。后疫情時代肌膚敏感問題的群體基數增加，同時隨著消費者購買力升級和護膚要求的提升，選擇功型護膚品預防肌膚問題成為趨勢。營銷端：薇諾娜通過多元營銷觸達敏感肌圈層以外的消費者，尋找新的成長機會。產品端：憑借醫(yī)生背書，在多年良好口碑和品牌影響力的助力下，迅速占領圈外消費者心智，打開品牌成長天花板。
單品牌向多品牌平臺型公司升級：賽道拓寬，新品牌布局構建公司新增長點：
1）薇諾娜寶貝：以專業(yè)護理切入兒童護理賽道，把握代際粘性客戶。薇諾娜寶貝（WINONA Baby）購買決策者與主品牌薇諾娜客群有部分重疊，具備優(yōu)質用戶資產導流應。
2）AOXMED：高端抗衰新品牌，有望成為貝泰妮新的增長極。公司預計推出子品牌 AOXMED，定位高端抗衰，前期醫(yī)美機構?，F已有 AOXMED 密集賦活多精華液、AOXMED 密集賦活精華面霜、AOXMED 密集舒緩修護精華露三款產品取得備案。
3) 方里 FUNNY ELVES：貝泰妮領投 A輪，彩妝賽道新布局。除已有彩妝業(yè)務外，貝泰妮近期領投國貨彩妝品牌方里 FUNNY ELVES。方里創(chuàng)立于 2017 年，致力于研發(fā)適合亞洲膚質的專業(yè)底妝產品，專攻抗氧化、抗脫妝等配方技術。貝泰妮回應財經網產經表示，“此番投資主要是看好方里創(chuàng)業(yè)團隊在彩妝領域取得的成功。對于貝泰妮目前沒進入的領域，會通過投資進行學習?！?/p>
6. 財務數據
2021年公司實現營收同比增長52.58%至40.22億元，4年復合增長率49.83%；實現歸母凈利潤同比增長58.64%至8.63億元，4年復合增長率53.86%；實現扣非歸母凈利潤同比增長58.48%至8.13億元，4年復合增長率53.35%；實現經營活動現金流同比增長167.52%至11.53億元，4年復合增長率54.57%。
2022Q1公司實現營收同比增長59.32%至8.09億元；實現歸母凈利潤同比增長85.74%至1.46億元；實現扣非歸母凈利潤同比增長61.82%至1.24億元；實現經營活動現金流同比下降429.12%至-1.67億元。
截止2021年Q1，公司總資產56.84億元，股東權益49.23億元，負債總額7.61億元，資產負債率13.39%；負債方面，流動負債6.25億元，占比82.13%，非流動負債1.35億元，占比17.74%；資產方面，流動資產50.21億元，占比88.34%，非流動資產6.63億元，占比11.66%。
7. 生意特性
查理芒格：長期來看，股價年收益率等于凈資產收益率。
所以，凈資產收益率是一門生意研究的重中之重。從杜邦分析拆解三種生意模型，第一種是它做的事別人做不了(差異化，無形資產、經濟商譽，需關注企業(yè)的天花板)，第二種它做的事比別人做的更好且能重復做(規(guī)模應，資產的擴張，需關注隨著規(guī)模的擴張利潤率的提升)，第三種杠桿型。
從杜邦分析拆解生意模型來看，貝泰妮屬于第一種生意模型——品牌。公司毛利率今年由81.28%回落至21年低點76.01%，22Q1略微回升至77.82%，預計公司未來毛利率保持平穩(wěn)。在品牌應及規(guī)模應逐漸凸顯下，公司銷售費用率有望逐漸下降，從而帶動公司利潤率提高。
公司資產周轉率19年創(chuàng)下高點2.10，21年由于IPO，導致資產規(guī)模大幅增長，資產周轉率快速下降，預計未來公司資產周轉率有望提高。
公司資產負債率呈下降趨勢，預計公司負債率保持平穩(wěn)。
綜上所述，公司盈利能力保持水平，短期內由于資產規(guī)模擴張，預計公司品牌增強及規(guī)模應下，公司有望在更大資產規(guī)模下繼續(xù)保持的盈利水平。
8. 估值及機構盈利預測
PE-TTM 91.57，位于上市以來低位；PB 17.38，位于上市以來低位，低PE低PB組合(相對)。
根據機構一致性預測，貝泰妮2024年業(yè)績增速在31.18%左右，EPS為5.00元，19-24年5年復合增長率38.80%。目前股價201.10元，對應2024年估值是PE 40.13倍左右，PEG 1.29左右。
9. 主要的風險
新品市場需求不及預期；產品質量管理風險；行業(yè)競爭加劇風險。
以上梳理也只是一個開始。中長期來看，價值取決于標的的質量，短期來看，價格的偏離取決于預期差，所以不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。參考文《致歉及我對價值投資的一點思考》
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我就是云南昆明人。云南的紫外線高，氣候干燥，做好保濕工作，防曬品的話選擇防曬系數高一點的。
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